星星配资中信建投：发电设备产业链投资机遇

　　中信建投证券研究

　　AIDC建设进入高速增长期，测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间CAGR约55%，未来三年累计需求超150GW，带来大量电力需求，配套设备迎来机遇，而北美目前缺电问题凸显，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解。

　　中信建投证券电力设备及新能源、机械研究团队推出【发电设备产业链投资机遇】：

　　AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机、发动机等产业链

　　AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振

　　再论AIDC配储是解决北美电容量缺口的必然选择

　　北美缺电逻辑持续演绎，储能放量确定性较高

　　01 AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机、发动机等产业链

　　AIDC建设进入高速增长期，测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间CAGR约55%，未来三年累计需求超150GW，带来大量电力需求，配套设备迎来机遇，而北美目前缺电问题凸显，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解。当前全球海外燃机龙头在手订单规模已远超其现有产能水平，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧，国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇，另外关注航改燃、船改燃缺口补充方案。

　　需求侧： AIDC建设进入高速增长期，配套设备迎来机遇。 AI大模型参数量持续提升，对算力提出更高的要求，AIDC建设未来进入高速增长通道。AIDC的CAEPX投资主要包括IT设备、土建工程以及机电基础设施，其中基础设施价值量占比约15%-20%，再细分来看，配供电系统占比50%-60%，算力需求增长将推动配套设备市场快速增长。基于主要厂商芯片出货测算2025-2028年北美AI需求带来的电力容量需求分别为19、32、49、71GW，期间CAGR约55%，2026-2028年累计需求超150GW。

　　供给侧：北美缺电问题凸显，AI巨头加速布局自建电源。北美是AIDC建设主力，AIDC需求带来大量电力需求，而北美目前缺电问题凸显，火电机组退役节奏平稳或加速，新增发电容量的并网延迟，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解， xAI、Google、Meta等人工智能巨头纷纷订购燃轮进行AIDC电源建设。

　　国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇。当前全球燃气轮机市场呈现出显著的供需错配态势，头部企业在手订单规模已远超其现有产能水平，为匹配旺盛的订单需求并保障交付能力，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧。国产零部件企业享受外溢需求，已导入海外客户，核心环节包括叶片、铸锻件、余热锅炉（HRSG）等。另外，国产燃机中国燃气轮机产业正处于从“长期依赖进口”向“自主研制与商业化”跨越的关键期，未来有望实现出海。由于供需缺口持续扩大，设备需求外溢，关注航改燃、船改燃缺口补充方案。燃气轮机关键部件叶片产能紧缺，重型燃气轮机交付周期延长至5年以上，重燃交付难的大背景下，多台轻型燃气轮机并联为电力缺口填补方案之一，关注航改燃、船用柴油中速机改燃等趋势。

　　风险提示：

　　行业供给端产能瓶颈与交付周期风险：全球燃气轮机核心环节（整机、叶片）呈现产能紧缺状态，头部整机厂商GE Vernova、西门子能源等在手订单远超现有产能，重型燃气轮机交付周期已从2023年3.5年延长至2025年5年以上；叶片环节由PCC、Howmet垄断，头部企业扩产节奏滞后，产能建设周期长，若AIDC建设加速，燃气轮机及核心部件交付延迟将直接影响AIDC项目落地进度，相关产业链企业业绩释放或不及预期。

　　海外市场政策与能源结构变动风险：AIDC燃气轮机需求核心驱动力之一为美国缺电及现场发电需求，而美国电力市场存在政策不确定性，如燃煤电厂退役法规的重新审视、新能源并网政策调整等，或改变燃气发电的市场需求格局；同时美国页岩气价格波动将直接影响燃气轮机发电成本，若天然气价格大幅上涨，可能降低AI巨头布局现场燃机发电的意愿，进而拖累燃气轮机产业链需求。

　　国产替代进度与市场竞争风险：国内燃气轮机产业虽在F级重型机、轻型机领域实现突破，但高端H/J级重型机仍被海外巨头垄断，核心零部件如高端单晶叶片、控制系统等国产化率较低，若国产技术研发与验证进度不及预期，国内企业难以分享高端市场红利；同时海外头部厂商正加速扩产，叠加航改机、船改机等缺口补充方案的推广，国内燃气轮机整机及零部件企业将面临更激烈的市场竞争，市场份额与盈利空间或受挤压。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机、发动机等产业链——发电设备系列报告（一）》

　　对外发布时间：2026年2月24日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　许光坦 SAC 编号：S1440523060002

　　SFC 编号：BWS812

　　陈宣霖 SAC 编号：S1440524070007

　　02 AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振

　　单颗AI芯片和单个AI计算机柜功率的不断提升，促使AIDC电源向大功率、直流化、高压化不断迭代。本报告尝试详尽地梳理AIDC电源技术发展趋势，以及给各环节设备带来的变化。投资机会包括四大类：（1）AIDC电源主机，即PSU、HVDC、SST等环节，价值量集中、技术壁垒和入围门槛高；（2）电站级储能，越来越成为AI数据中心并网的刚需；（3）核心零部件，尤其看好固态断路器、CBU/BBU、DC/DC设备、电子熔断器/继电器等AIDC新增环节；（4）GaN、SiC等第三代半导体。

　　AI供电方案的根本驱动力是单芯片和单机柜功率的不断提升

　　以英伟达为首的AI芯片厂商不断迭代升级其最新AI芯片的功率。英伟达已从Maxwell时代单颗芯片250W提升至B200芯片的超过1000W；谷歌、微软、Meta等自研芯片也向单颗1000W以上迈进。通过NVL72（英伟达）、Superpod（谷歌）等多芯片设计，单机柜功率进一步向MW级迈进。我们认为，至2028年北美新增AI数据中心功率可达71GW。

　　大功率化、高压化、直流化是AIDC电源迭代的主要方向

　　英伟达发布的800V供电白皮书给出了交流→800V直流（低压整流器过渡）→800V直流（HVDC sidecar方案）→SST（固态变压器）的清晰迭代路径。同时OCP组织通过多批标准的迭代也确立了±400V的供电标准。但两者目的均是通过直流供电实现MW级机柜功率，也认可SST作为终极的供电方案。

　　从无到有，从小到大：供电方案迭代带来了哪些变化和增长？

　　从产品形态来看，集成多种设备和功能的HVDC Sidecar、SST主机能够实现一步降压、交直转换、备电和电能质量改善等多种功能。而其研发的关键难点在其中的功率变换模块（PSU）、高频隔离变压器等；从技术基础来看，第三代宽禁带半导体如SiC、GaN是电源能够实现高电压、高效率、高变比输出的关键，同时电路拓扑的设计对公司研发实力要求高；从增量环节来看，采用高压直流供电后需增设机柜内固态断路器、DC/DC电源、电子熔断器、垂直供电VPD等环节，同时为了保证供电可靠性和电能质量CBU、BBU也成为必须。而储能则成为解决美国电力缺口和数据中心并网危机的最主要选择。

　　风险提示：

　　1）需求方面：海外、国内云厂商资本开支不及预期；海外、国内先进AI芯片出货量不及预期；终端算力需求不及预期等。

　　2）供给方面：先进芯片产能不及预期；关键功率半导体产能不及预期等。

　　3）政策方面：算力支持政策不及预期；能耗、环评、土地审批不及预期；项目指标审批不及预期等。

　　4）国际形势方面：AI芯片进口受阻；国际贸易壁垒加深等。

　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致设备单价迅速下降；运输等费用上涨。

　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振》

　　对外发布时间：2026年1月15日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　朱玥 SAC 编号：S1440521100008

　　SFC 编号：BTM546

　　雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

　　郑博元 SAC 编号：S1440524080004

　　03 再论AIDC配储是解决北美电容量缺口的必然选择

　　承接上篇报告核心观点，我们更新了数据中心用电预测以及北美电力供需，重申看好800V直流架构趋势下，北美数据中心配储是解决AIDC电容量缺口的必然选择。

　　我们维持储能、SOFC等是快速补缺北美电力缺口的必选项。较此前版本测算调整如下：①上修GPU出货预期，预计2026-2028年AI电力需求从31-67GW上调至32-71GW；②引入常规负荷和AI负荷分别70%、60%的同时率，预计2026-2028年稳定电源需求调整至40-68GW；③考虑商用飞机退役涡轮机改造，预计新增2026-2028年电力供给3-7GW，考虑燃气轮机交付周期及SOFC产能配套，将光储功率调整至24-37GW，考虑时长折合及电网冗余度，预计2026-2028年新增储能容量总计需要18-73GWh以上。

　　从数据中心大功率趋势看，AIDC配储成为800V架构下的必选项

　　英伟达发布800V白皮书，大功率趋势确认，考虑AI数据中心功耗波动较大、并网审批障碍等问题，AIDC配储是800V架构中的必选项。

　　“硬缺电”矛盾凸显，数据中心配储、SOFC成为快速补缺的首选方式

　　1、需求：我们测算2026至2028年，AIDC新增电力容量32-71GW，考虑常规负荷、同时率，稳定可控电源净新增装机预计40-68GW。

　　2、供给：预计每年可交付10-20GW的燃气轮机外，其他补充解决方案的空间分别为：2026-2028年SOFC可贡献1-4.0GW新增装机，涡轮机改造可提供2.8-7.2GW供应，需求缺口仍有24-37GW。

　　3、AIDC配储将成为快速填补北美电力缺口的必然选择，考虑时长折合及电网冗余度，预计2026-2028年新增储能容量总计需要18-73GWh以上。

　　OBBB法案不改储能刚需，北美储能标的有望迎来订单快速增长期

　　1、订单：需求的确定性强，配储需求具备刚性，OBBB法案影响小

　　2、利：北美订单盈利空间大，储能系统电池环节出货国内/海外的利润差异较大，分别为0.03/0.3元/Wh，0.03/0.1元/Wh。

　　风险提示：

　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《再论AIDC配储是解决北美电容量缺口的必然选择》

　　对外发布时间：2025年11月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　朱玥 SAC 编号：S1440521100008

　　SFC 编号：BTM546

　　屈文敏 SAC 编号：S1440524050004

　　雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

　　郑博元 SAC 编号：S1440524080004

　　任佳玮 SAC 编号：S1440520070012

　　王吉颖 SAC 编号：S1440521120004

　　04 北美缺电逻辑持续演绎，储能放量确定性较高

　　北美缺电逻辑持续演绎，带动储能、锂电、电力设备、光伏等板块上涨。储能作为AIDC最佳支撑调节电源之一，放量确定性较高，目前储能下游集成、运营环节相较设备环节具有明显超额利润，预计未来会通过中上游涨价的方式向材料、电池等环节让渡利润，这些环节均存在量价齐升的机会，伴随11月/12月下游采购和长单指引，2026年需求越发明朗，继续看好材料尤其是6F、VC等价格涨幅迅猛的环节和铁锂、负极、隔膜、铝箔的龙头机会。

　　储能：北美缺电概念进一步发酵，储能作为AIDC最佳支撑调节电源之一放量确定性较高。国内市场方面传言某省容量补偿政策波动，但我们通过实地研究认为收益率推进储能高增趋势毋庸置疑，不应受杂音干扰。目前来看，储能下游集成、运营环节较设备制造环节具备明显的超额利润，我们认为在这种情况下将通过中上游涨价的方式向材料、电池、集成等环节让渡利润，这些环节均存在量利齐升的机会。

　　电力设备：【1】北美缺电热度持续高涨，拉高输变电板块景气度，出口北美变压器等标的关注度高增。【2】AIDC配套仍为行业主线，催化不断。英伟达明确未来SST产业趋势，SST概念相关标的关注度高。【3】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注北美/中东机会。【4】网内高压方向，受益于全球性输变电建设景气上行，关注度持续提升；攀西特高压核准带来催化。

　　锂电：26年需求30%以上增速下会催生材料当前启动涨价，市场对供需扭转逐步认知，后续关注：①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升；②伴随着11月/12月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗；③定价模式发生变化；继续看好材料尤其是6F、VC等价格涨幅迅猛的环节，铁锂、负极、隔膜、铝箔的龙头机会。

　　氢能：全球SOFC产业化加速推进，北美bloom energy将其SOFC产品成功应用于电力中心后，欧洲Ceres power加快产品商业化导入，本周潍柴获得其技术授权，启动国内SOFC产能建设，除北美外的欧洲、东南亚、日韩的SOFC格局正在建立，关注全球SOFC产业化推进中价值量最大的整机环节，其次是核心材料环节。

　　光伏：《价格法》作为依据下，硅料成本对价格支撑力较强，考虑后续硅料部分产能减产后，行业平均成本上升，支撑力进一步增强。硅料产能整合持续推进，近期可能逐步看到积极变化，将从供给端对行业供需变化形成支撑。板块内部首推BC电池，若反内卷进展顺利则有望推动头部光伏企业盈利复苏。

　　机器人：本周小鹏发布新一代人形机器人IRON，特斯拉股东大会马斯克薪酬方案获批，但板块情绪仍较差。我们认为后续预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，例如T量产定点发包时间提前等。建议关注1）Optimus V3灵巧手环节潜在供应商；2）国产链关注量产领先的本体厂核心供应商。

　　风险提示：

　　1、行业竞争加剧。根据全国各省工信厅参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；

　　2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；

　　3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。